<em id="hzfnz"><span id="hzfnz"><th id="hzfnz"></th></span></em>


<address id="hzfnz"></address>

<address id="hzfnz"></address>

<form id="hzfnz"></form>

    會員登錄|會員注冊 2021年10月7日 星期四

    興發集團:周期漲價與高負債共舞

    有機硅和草甘膦等周期品漲價帶動興發集團業績大漲,收入占比更高的磷礦及其相關業務盈利始終不佳,與之相伴的是興發集團有息負債始終在高位。

    憑借有機硅和草甘膦兩大主營產品價格的飛漲,僅用了4個月時間,興發集團(600141.SH)股價漲幅就已經超過了200%。

    大股東趁機大手筆減持,定增等融資緩解了公司負債率,但其債務規模依然不小。

    2021年上半年,興發集團凈利潤超過12億元,不但刷新半年報紀錄,也將公司上市以來全年的盈利紀錄踩在腳下。在有機硅和草甘膦價格持續拉升之下,公司全年的盈利更會水漲船高。

    利好不止于此,興發集團還與研究機構在多個領域展開合作,將當下最火熱的新能源電動車和光伏全部納入合作范疇,這無疑為公司不斷上漲的股價又加了一把火。

    利好公告后,興發集團的大股東迅速減持套現近5億元,其余高管和股東也沒有浪費機會,減持的減持、質押的質押。業績大幅改善可以部分緩解興發集團的債務壓力,但能否從根本上扭轉呢?

    近些年,興發集團不斷通過定增募資和發債融資,這無法從根本上改變公司主要盈利依靠收購的事實。大量的低效業務浪費了公司的資金,也使興發集團的債務越滾越大。

    盈利依靠收購

    2021年上半年,興發集團實現營收98.53億元,同比增長5.48%;實現歸屬母公司股東的凈利潤11.41億元,同比增長730.05%。上市以來,興發集團上半年的盈利從未有過如此快速的增長,而且只是半年時間,公司的盈利就已經刷新紀錄,輕松超越2020年的凈利潤6.24億元。

    興發集團在半年報中介紹,盈利大幅增加的原因是公司主營的草甘膦、有機硅等售價大幅增長。此外,有機硅產能投放和電子級化學品如電子級磷酸等銷量增長,也推動公司業績增長。

    量價齊升的有機硅表現最為明顯。興發集團半年報表示,2021年年初有機硅DMC價格約2.2萬元/噸(含稅),3月份上漲至2.9萬元/噸(含稅),6月底進一步上漲至3萬元/噸(含稅)。

    根據公開信息,9月初有機硅DMC國內市場報價3.77萬元/噸,與上年同期相比已翻倍,2021年以來漲幅超70%,創下2011年9月以來的新高,湖北興瑞硅材料有限公司(下稱“湖北興瑞”)已經輕松完成最后一年業績承諾。

    興發集團原本持有湖北興瑞50%股權,后者主要業務就是有機硅。2019年年初,公司宣布收購剩余50%股份,最終8月底興發集團以9.51元/股發行1.87億股,作價17.82億元完成收購。湖北興瑞原持有人還做出業績承諾:2019-2021年公司稅后凈利潤分別不低于2.79億元、3.6億元和4.24億元,最終2019年和2020年湖北興瑞實現扣非凈利潤3.1億元和4.02億元。需要說明的是,興發集團收購湖北興瑞前的2018年,正是有機硅價格的上一個景氣高峰,2018年湖北興瑞凈利潤7.03億元,漲幅超過一倍;2019年雖完成承諾,凈利潤下降近六成。

    上市公司另外一個主要盈利來源草甘膦業務同樣是收購而來。2014年,興發集團作價12.12億元,收購了以草甘膦業務為主的湖北泰盛化工有限公司(下稱“湖北泰盛”)51%的股權,收購后公司持股上升至75%;2018年以5.23億元收購剩余25%股權。不過在2019年湖北泰盛實施債轉股,興發集團持股下降至62.43%,公司仍然處于控股地位。

    在最初收購湖北泰盛51%股份時,對方也有業績承諾,2014-2016年,湖北泰盛扣非凈利潤不低于2.66億元、2.76億元和2.73億元,最終湖北泰盛實現扣非凈利潤2.59億元、1.24億元和1.75億元,實現率為97.58%、45.06%和63.94%。

    草甘膦價格是從2013年年底、2014年年初的高位開始一路下跌,跌幅一度過半。興發集團的這次收購也是在行業景氣高峰時進行,兩次都在行業周期高點附近推進。

    截至2020年,湖北泰盛都沒有實現當初預期的近3億元凈利潤,此次收購給興發集團帶來了8.03億元的商譽,2021年上半年末增加至8.74億元,減值不過1.55億元。

    雖然草甘膦業績并未達到最初的預期,兩次重要的收購對興發集團歸母凈利潤的增長還是大有裨益,也成就了如今的興發集團,其凈利潤已經成為興發集團盈利的最主要源泉。

    磷礦高收入、低利潤

    2021年上半年,興發集團實現營收98.53億元,凈利潤12.24億元刷新紀錄,其中湖北興瑞和湖北泰盛是兩大推手。

    2021年上半年,以有機硅為主業的湖北興瑞實現營收29.77億元,凈利潤6.91億元。以草甘膦為主的湖北泰盛實現營收27.82億元,凈利潤2.13億元。這兩家子公司合計營收為57.59億元,凈利潤9.04億元。

    這就是說,湖北興瑞和湖北泰盛合計為興發集團貢獻了73.86%的凈利潤,其合計收入占比尚不到60%,兩者相差逾15個百分點。

    這并不是偶發現象。2018-2020年,湖北興瑞和湖北泰盛合計營收為78.29億元、74.88億元和83.87億元,凈利潤分別為8.54億元、3.85億元和4.44億元;興發集團的營收為178.55億元、180.39億元和183.17億元,凈利潤為7.95億元、3.93億元和6.01億元。即湖北興瑞和湖北泰盛營收占興發集團的43.85%、41.51%和45.79%,凈利潤占比卻達到107.42%、97.96%和73.88%。即使繼續向前追溯2年,情況也是基本如此。

    當然,興發集團有規模較大且低毛利率的貿易業務,2016年后貿易規模穩定在60億元上下。2016-2020年,興發集團貿易收入分別為62.05億元、60億元、58.82億元、67.49億元和55.76億元,毛利率始終未超過3%;2021年上半年,公司貿易收入14.27億元,毛利率提升至7.71%。

    貿易業務的盈利貢獻微乎其微,全資子公司宜都興發化工有限公司(下稱“宜都興發”)就是很好的證明。宜都興發主要負責興發集團的磷礦、黃磷和肥料等業務,2016年貢獻收入41.45億元,營收超過湖北興瑞和湖北泰盛,是興發集團收入規模最大的子公司,卻虧損了1.47億元,不但沒有為興發集團帶來利潤,還拖累了公司業績的增長。在此之前的2013年和2014年,宜都興發分別虧損超過2億元和1億元。

    之后的2017-2020年,宜都興發分別實現營收36.58億元、36.18億元、43.16億元和71.98億元,凈利潤分別為842萬元、-3240萬元、113萬元和7666萬元;收入要么是第一大子公司要么也排在第二,凈利潤貢獻除2020年外,要么影響微乎其微,要么成為拖累。

    2021年上半年,宜都興發實現營收20.18億元,凈利潤8309萬元,盈利情況有所好轉,能否持續不得而知。

    興發集團將自己定位為磷化工龍頭企業。與之相關的業務包括磷礦石、黃磷及精細磷酸鹽和磷肥等,公司計劃分拆上市的濕電子化學品業務同樣是依靠磷等相關產品加工而得。

    根據興發集團2021年半年報,中國磷礦儲量約32.4億噸,興發集團擁有采礦權的磷礦資源儲量約4.29億噸,不包括兩處探明儲量2.89億噸和1.88億噸的磷礦,興發集團分別擁有70%權益和50%股份,以及持股26%且已經處于采礦建設階段的3.15億噸。

    目前,興發集團擁有磷礦石產能規模415萬噸/年,在建后坪磷礦200萬噸/年采礦工程項目,計劃2022年下半年建成投產。

    2018年,興發集團擁有采礦權的磷礦資源儲量約2.3億噸,擁有處于探礦階段的磷礦資源儲量約2.47億噸,設計磷礦年產能530萬噸。不難發現,在資源儲備上興發集團有了明顯的增長。

    在興發集團的收入組成中,不考慮貿易業務,與磷礦相關的主要包括磷礦石、黃磷及精細磷產品、肥料產品,2020年電子化學品收入不過1億元出頭,對公司影響不大。

    在上述與磷礦相關的3大主要收入中,2014年以來,興發集團磷礦石、黃磷及精細磷產品的收入基本在30億-35億元,2018-2020年這兩塊業務收入為34.03億元、32.48億元和34.93億元,毛利率為30.33%、24.99%和26.32%;2021年上半年這兩塊業務收入19.67億元,毛利率28.84%,在此之前的2014-2017年毛利率也穩定在30%上下。

    如前所述,興發集團盈利主要源于有機硅和草甘膦,實際上這兩塊業務的毛利率并非顯著超過磷礦等業務。2018-2020年,公司草甘膦及副產品業務的毛利率為15.63%、17.57%和18.98%,有機硅毛利率分別為39.28%、22.13%和26.09%。

    與磷礦相關業務相比,這兩塊業務的毛利率非但沒有優勢,草甘膦業務甚至遠遠不如。興發集團與磷礦相關的業務還有肥料收入,如磷酸一銨、磷酸二銨,雖然毛利率不高,但仍然高于貿易業務,除2019年外,近年來毛利率基本在10%上下。

    2017-2020年,興發集團肥料收入14.94億元、17.38億元、14.78億元和15.85億元,毛利率分別為8.28%、10.38%、2.91%和7.85%;2021年上半年肥料收入12.13億元,毛利率大幅提升至15.62%。

    部分磷礦相關業務收入高,毛利率也并不差,但興發集團的主要盈利點依舊是有機硅和草甘膦業務,多年來一直如此。那么興發集團毛利率并不差的磷礦業務利潤去哪兒了?

    需要注意的是,多年來興發集團的債務規模處于高位,公司的利息負擔同樣高企。依靠不斷的定增融資,公司的負債率才得以控制,而定增融資中的很大一部分資金同樣用于償債或者補充流動性。

    高企的負債

    2021年上半年,興發集團利息凈支出為2.4億元,較上年同期的2.88億元已經有所下降,但仍處于高位。

    多年來,興發集團的利息費用一直維持在高位。2018-2020年,公司的利息凈支出分別為5.47億元、5.93億元和5.22億元,2014年以來,公司的利息凈支出就沒有低于過5億元。

    利息支出始終在高位顯然與興發集團的有息負債直接相關。從公司近年來的融資歷程來看,興發集團不是在融資就是在準備融資。首先發債融資上,2018年以來,公司通過短期融資券和公司債募資6次,募集29億元,主要用于債務置換等用途,其中2020年公司合計發行10億元疫情防控債。

    根據興發集團債券評級報告,截至2021年3月末,公司總債務降至128.24億元,其中短期債務減至74.35億元,在總債務中占比降至57.97%,短期債務規模及占比仍較大。2018-2020年,興發集團流動負債在130億上下,短期債務占比分別為78%、66%和64%,雖然占比有所下降但仍處高位。

    雖然不斷發債融資,興發集團的資產負債率卻在不斷下降,這主要得益于公司發債融資同時也在定增募資。2018年至今,興發集團已經4次定增募資了。2018年2月,興發集團定增募資14億元用于項目建設和償還銀行借款,2019年8月和12月的兩次定增是為了收購湖北興瑞以及募集配套融資,分別融資17.82億元和9億元。2020年年底,興發集團再一次募資7.93億元,用于項目建設和償還銀行借款等。除了一次定增是為了收購外,其余3次資金用途中均有補充流動資金或者償還借款。

    定增募資不僅可以減少公司債務還可以降低公司負債率,可謂是一舉兩得。至于定增對象在解禁減持時能否獲得盈利,這就與興發集團無關了。

    定增融資無需償還,債券融資是需要歸還的,除了上百億元的有息負債之外,興發集團還有隱性債務。2021年上半年,公司對不包括子公司在內的對外擔保額為11.75億元。根據債券評級書,除興山縣國資局外,被擔保方均系公司參股企業,均未設置反擔保措施,存在一定代償風險。

    在有機硅和草甘膦的漲價帶動下,興發集團的盈利來到了高光時刻。自5月份啟動以來到8月底,股價上漲超200%,9月份股價加速上揚,連續漲停后股價累計漲幅逼近300%。這也使得相關持有人坐不住了,大股東就率先大手筆減持。

    大股東減持

    9月初,興發集團公告稱,公司控股股東宜昌興發集團有限責任公司(下稱“宜昌興發”)于8月底的3個交易日,通過大宗交易減持公司1207萬股,占公司總股本的1.08%。

    大宗交易數據顯示,雖然也有部分機構參與接盤,但購入數量較少,興發集團控股股東的減持股份主要由營業部席位成交,成交價有不同程度的折讓,最高接近14%。而通過這次減持,宜昌興發輕松套現4.48億元。

    除了控股股東宜昌興發外,在本輪上漲中其余股東和高管等也有不同程度的減持,合計減持金額也有近億元。

    因為周期品漲價帶來盈利增長,從而推動二級市場股價走高,在此期間興發集團繼續釋放利好。公司先是公告計劃分拆控股子公司湖北興福電子材料有限公司上市,該子公司主營業務為電子級磷酸金額硫酸、蝕刻液等,下游對接的是半導體客戶等。興發集團在2021年半年報中提到,其產品已經供貨中芯國際(688981.SH;0981.HK)、臺積電等知名客戶。

    除了半導體業務外,興發集團一紙公告又將公司與時下火熱的新能源汽車動力電池聯系在一起。根據公司公布的合作協議,興發集團計劃與合作方重點合作6個項目,其中之一是磷酸鐵鋰制備技術開發,主要包括磷酸鐵和磷酸鐵鋰中試生產線等內容。

    此外,原本就與光伏有關的有機硅也在其中,合作方向是光伏膠制備及應用技術開發,這意味著興發集團已經涉足了半導體、新能源汽車和光伏等時下市場最火熱的幾個概念。

    興發集團的磷礦相關產品、有機硅和草甘膦等價格都具有較為明顯的周期性,周期來臨時量價齊升,行業好不熱鬧,周期過后呢?值得注意的是,2019年有機硅價格下跌后,湖北興瑞盈利跳水近60%。

    對于疑問,截至發稿,興發集團沒有回復《證券市場周刊》的采訪。

    52周新高的股票

    股票名稱收盤漲跌幅日期
    億緯鋰能56.036.6620191216
    深高速12.041.6920191216
    久立特材9.340.1120191216
    聚飛光電5.4810.0420191216
    完美世界40.096.6220191216
    北京君正90.13-2.7420191216
    宏大爆破17.142.1520191216
    星星科技7.284.0020191216
    水晶光電18.164.6720191216
    華測檢測15.322.4720191216

    52周新低的股票

    股票名稱收盤漲跌幅日期
    如意集團7.650.6620191216
    東旭光電3.22-1.2320191216
    京漢股份4.531.5720191216
    中國動力19.672.2920191216
    翰宇藥業5.532.2220191216
    天廣中茂1.420.7120191216
    *ST神城0.250.0020191216
    華業資本0.62-10.1420191216
    大庄家彩票