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    會員登錄|會員注冊 2021年9月29日 星期三

    貝達藥業股權激勵爭議

    貝達藥業實控人大比例低價參與股權激勵,引來市場質疑。

    9月2日,貝達藥業(300558.SZ)發布股票激勵計劃,向管理層及核心員工慷慨派發大紅包,激勵股份市值超過13億元,而激勵對象付出的成本僅需要7億元左右。

    在本次激勵中,丁列明作為實控人,拿到了最多的份額,且遠超其他激勵對象,成為最大受益人。就在2021年4月份,丁列明有過減持行為,減持股份數量與本次激勵授予數量不相上下,但減持價格卻為激勵授予價格的3倍,成功導演了一出經典的高拋低吸操作。A股上市公司中很少看到有實控人大比例參與股權激勵計劃,貝達藥業實控人的這種行為引來市場不少質疑之聲。

    對于激勵考核,本次股權激勵僅對收入提出了要求,對利潤未作任何要求。這種門檻不高的股權激勵相當于變相給管理層派發紅包,不利于股東利益最大化。

    貝達藥業成立于2003年,總部位于浙江杭州,是一家創新藥物研究和開發為核心的制藥企業,2016年11月7日上市,目前擁有凱美納和貝美納兩款已上市產品。凱美納于2011年上市銷售,用于EGFR陽性突變的局部晚期獲轉移性NSCLC的一線治療和二線治療。2020年11月,貝美納NMPA獲得批準上市,用于ALK突變晚期NSCLC患者二線治療。

    實控人的盛宴

    9月2日晚間,貝達藥業公布2021年限制性股票激勵計劃(草案),擬向激勵對象授予第二類限制性股票總量為1555萬股,約占股本總額4.15億股的3.74%,其中首次授予1275萬股,預留280萬股。

    該激勵計劃授予激勵對象限制性股票的授予價格為41.34元/股,不足9月15日收盤價85.23元的一半。按照該收盤價計算,這些激勵股份授予后的總市值高達13.25億元,而投入成本僅有7.1億元。

    2020年7月份,貝達藥業股價創下歷史新高160.17元,在此之后便一路下跌,至今已經接近腰斬。在此期間,大量投資者被深度套牢,損失慘重,公司管理層卻可以通過股權激勵拿到遠低于歷史最高價以及目前腰斬價的大量股份,這種做法雖然合規,但對于高位套牢者有點殘忍。

    該計劃的首次激勵對象總人數為468人,包括公司及子公司董事、高級管理人員、其他管理人員和核心技術(業務)人員,公司實控人丁列明也位列其中,獲授的限制性股票數量為175萬股,占授予限制性股票總量的比例為11.25%,高居榜首;排在第二位的資深副總裁兼首席運營官萬江獲授的限制性股票數量僅有35萬股,占比只有2.25%。

    2021年上半年末,貝達藥業實際控制人丁列明通過寧波凱銘投資管理合伙企業(有限合伙)、浙江貝成投資管理合伙企業(有限合伙)間接控制公司22.84%的股份,直接持有公司0.20%的股份,合計持有公司23.04%股份。目前,丁列明擔任公司首席執行官、總經理、董事長。

    除了丁列明以外,其親屬也參與其中。根據草案披露,丁師哲獲授的限制性股票數量為7萬股,占授予限制性股票總量的0.45%。丁師哲系丁列明的親屬,目前擔任戰略合作總監兼貝達夢工場常務副總經理,不在上市公司高管之列。

    對于丁列明及其親屬參與本次激勵計劃,市場不乏質疑之聲。不少投資者認為,丁列明根本就不應該參與激勵計劃,即便參與,也不應該拿絕對大頭,這種行為過于貪婪。

    A股市場推出股權激勵計劃的上市公司不在少數,但是很少看到有實控人大比例分享股份。例如,5月19日,九洲藥業(603456.SH)發布股票激勵計劃,擬授予限制性股票數量132.6萬股,占總股本0.16%;激勵對象總人數為182人,為公司中層管理人員及核心骨干,實際控制人花軒德、花莉蓉、花曉慧均未參與。

    8月21日,康希諾(688185.SH)發布股票激勵計劃,向激勵對象授予110萬股限制性股票,首次授予的激勵對象人數共計391人,宇學峰、朱濤、邱東旭、毛慧華作為公司實際控制人均未參與。

    九洲藥業、康希諾與貝達藥業同屬醫藥行業。相比同行,貝達藥業實控人大比例參與股票激勵盛宴的行為無疑會引來投資人質疑。2021年4月份,丁列明控制的浙江貝成投資管理合伙企業(有限合伙)減持股份157.56萬股,減持金額2.03億元,減持均價129元/股。如今,丁列明通過股權激勵以41.34元的低價重新買回來175萬股,上演了一次經典的高拋低吸操作??蓱z的是,高位套牢的小投資者們目前只能以每股87元的市價含淚補倉。

    丁列明作為實際控制人,如果真的看好貝達藥業前景,就應該用真金白銀按市價增持自家股票,而不是絞盡腦汁低價來拿上市公司股份。這種做法固然合法,但是其格局將難以得到投資人的認同,影響上市公司長期價值。

    2021年上半年,溫氏股份(300498.SZ)也推出了一份有實控人及親屬參與的股票激勵計劃,遭到市場廣泛質疑;公司擬向激勵對象授予限制性股票約2.57億股,首次授予的激勵對象共3741人,包含實際控制人溫氏家族成員及其配偶、父母、子女,涉及董事長溫鵬程、董事溫均生和溫小瓊等9人;根據計算,上述9人合計涉及股份633萬股。

    深交所為此發出關注函要求溫氏股份說明,公司實際控制人溫氏家族成員及其配偶、父母、子女的具體任職及主要負責工作,擬獲授股數的確定依據及合理性,是否與其職務、貢獻相符。

    激勵門檻低

    貝達藥業2020年實現營業收入18.7億元,凈利潤6.06億元。對于本次股權激勵的考核要求,草案披露稱,2021-2025年度營業收入分別不低于22億元、28億元、37億元、54億元、80億元,對利潤沒有任何要求。

    據計算,考核營業收入2021-2025年的同比增速分別為不低于17.65%、27.27%、32.14%、45.95%、48.15%。貝達藥業身處創新藥黃金賽道,從前面兩年來看增速要求并不高,后面幾年要求的增速基本與其所處賽道相匹配。即便未來年份主業收入增長面臨壓力,公司完全可以通過開展一些低毛利業務迅速擴大銷售規模,以達成股權激勵目標值。

    再者,本次股權激勵對利潤沒有任何考核要求,這種不考核利潤的做法也欠妥當。

    即便每年收入都能超額達標,但是如果利潤年年虧損,這樣的激勵又有什么意義呢?

    綜合來看,本次激勵門檻并不高,相當于變相給管理層派發紅包,不利于股東利益最大化。巴菲特本人非常反對以股權激勵作為獎勵方式,認為股權激勵有時的確能給管理層帶來潛在的巨大回報,但是它卻降低了股權激勵獲得者的風險,導致管理層在使用股東資金的時候會更加隨意。

    貝達藥業本次激勵對利潤不做要求反映出其對未來業績信心不足,激進的研發投入資本化就是最好的印證。

    2021年6月30日,貝達藥業開發支出金額達到13.22億元,相比期初增加1.51億元,占總資產的比例達到23.61%。

    2017年之前,貝達藥業賬面上開發支出只有不足千萬元。

    目前,醫藥生物行業共有402家上市公司。2021年6月30日,開發支出金額多過貝達藥業的只有五家,其余上市公司金額全部少于貝達藥業。

    根據2021年中報披露,公司研發投入和研發費用分別為3.98億元、2.43億元,兩者相減可以得出資本化金額1.55億元,研發投入資本化比例為38.94%。

    從往年來看,2018-2020年公司研發投入分別為5.9億元、6.75億元、7.42億元,其中研發支出資本化的金額分別為2.86億元、3.48億元、3.8億元,資本化研發支出占研發投入的比例分別為48.53%、51.62%、51.12%。

    貝達藥業2021年上半年研發投入資本化比例相比往年雖有所下降,但整體上仍然是維持在偏高水平。恒瑞醫藥(600276.SH)作為A股上市藥企中的創新藥龍頭,其每年的研發投入要遠遠超過貝達藥業,2018-2020年分別為26.7億元、38.96億元、49.89億元,全部做了費用化處理,賬面上沒有任何開發支出。

    研發投入資本化的最大好處是直接增厚當期凈利潤和凈資產。2018-2020年,貝達藥業資本化研發支出占當期凈利潤的比例分別為175.11%、154.19%、63.14%。

    2021年上半年,公司研發投入資本化金額1.55億元,占期間凈利潤的比例為72.09%。

    《證券市場周刊》記者給貝達藥業發去了采訪函,截至發稿未收到上市公司回復。

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