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    會員登錄|會員注冊 2021年9月27日 星期一

    聯創股份:暴漲7倍恐留一地雞毛

    兩個月內,聯創股份股價上漲8倍有余,基本面卻難言樂觀。

    聯創股份(300343.SZ)于7月6日發布2021年上半年業績預告,預計實現歸屬上市公司股東的凈利潤約為4000萬元至4800萬元,相比上年同期扭虧為盈。8月26日,聯創股份正式發布2021年半年報,公司實現歸屬母公司股東的凈利潤為4724萬元,與業績預告基本吻合。

    有意思的是,自2021年業績預告發布之日起,聯創股份二級市場的股價就一路快速爬升,短短兩個月上漲8倍有余。

    據公開信息,聯創股份扭虧為盈的主要原因在于剝離了虧損的數字營銷業務相關企業,以及新材料行業市場行情較好,產品平均銷售價格及毛利較上年同期增長較快。

    但實際情況真的如此樂觀嗎?

    不得不提的是,為了降低上市公司的負擔,其數字營銷業務相關資產均被出售給關聯方,余下的化工業務也存在不少值得關注的地方。

    剝離助力扭虧

    2018-2019年,聯創股份營業收入分別為35.99億元、35.14億元,同比分別增長30.06%、-2.38%;扣非凈利潤分別為-19.68億元、-14.83億元,同比分別增長-663.39%、24.62%。

    上述年度產生虧損的主要原因在于前期收購標的業績不及預期。據Wind數據,2018年年初,聯創股份因并購重組產生的合并商譽原值為32.70億元,受宏觀經濟形勢、外部金融環境影響,2018年,上市公司對上海新合文化傳播有限公司(下稱“上海新合”)、上海激創廣告有限公司(下稱“上海激創”)、上海麟動市場營銷策劃有限公司(下稱“上海麟動”)、上海鏊投網絡科技有限公司(下稱“上海鏊投”)分別計提商譽減值損失11.16億元、7.63億元、1.11億元、8132萬元,合計金額為20.71億元,合并商譽剩余金額11.99億元。

    2019年,上述四家公司業績持續走低,聯創股份再次對上海新合、上海激創、上海麟動、上海鏊投四家公司分別計提商譽減值損失3677萬元、1.07億元、5.46億元、5.01億元,合計金額為11.91億元。

    可見,原本被寄予厚望的數字營銷業務反而成為了上市公司的“負擔”。2020年,聯創股份先后向關聯方出售數字營銷業務。

    2020年2月14日,聯創股份將上海新合持有的北京聯創達美廣告有限公司(下稱“聯創達美”)100%股權轉讓給公司的董事、總裁齊?,?;6月29日,公司將子公司上海趣閱數字科技有限公司持有的上海激創100%股權轉讓給山東聚迪企業管理服務有限公司(下稱“山東聚迪”),而山東聚迪的股東邵秀英為上市公司董事;12月22日,公司再次將子公司上海鏊投所控制的四家從事數字營銷相關業務的全部股權轉讓給山東聚迪;7月30日,聯創股份將子公司上海趣閱持有的上海麟動全部股權轉讓給公司曾經的董事王蔚。2021年3月26日,聯創股份將子公司上海鏊投100%股權轉讓給山東聚迪。

    需要指出的是,據Wind數據,2019年,聯創達美凈利潤為-2882萬元,上海激創為-5784萬元,上海鏊投為-945萬元;上海麟動為2459萬元,雖然并未虧損,但與2018年相比同樣是大幅下降。

    另外,2020年,剝離數字營銷業務且不承擔過渡期損益導致上市公司產生投資收益約為1.25億元;另外,聯創股份還于當年計提其他應收款壞賬損失1.28億元,應收賬款壞賬損失1.20億元。雖然2020年聯創股份依然出現虧損,但虧損程度明顯降低。

    2021年上半年,聯創股份凈利潤為5629萬元,而從事化工業務的子公司華安新材就貢獻凈利潤6068萬元,可見數字營銷業務的剝離大大降低了上市公司扭虧為盈的難度。

    化工業務能否扛大旗

    剝離了數字營銷業務后,聯創股份由原來的“雙驅動”調整為以化工業務為主。

    2021年上半年,上市公司聚氨酯產品收入金額為3.57億元,占當期營業收入的比重為48.71%,毛利率為5.56%;含氟新材料相關產品收入金額為2.87億元,占當期營業收入的比重為39.20%,毛利率為40.90%。

    從數據上看,2021年上半年,聯創股份扭虧為盈,但化工業務真的可以支撐起近300億元的市值嗎?

    據Wind數據,2021年上半年,萬華化學(600309.SH)聚氨酯系列產品收入金額為284.19億元,毛利率為46.30%;而聚氨酯原液、己二酸的產量和銷量均居全球第一的華峰化學(002064.SZ)基礎化工業務收入金額為33.54億元,毛利率為33.26%,化工新材料業務收入金額為30.38億元,毛利率為33.66%。

    通過對比可以發現,無論收入金額還是毛利率層面,聯創股份均明顯低于競爭對手。這也就是說,一旦市場競爭加劇或者上游成本進一步上升,聯創股份的聚氨酯產品極有可能陷入虧損。

    既然聚氨酯產品與競爭對手相比沒有明顯的優勢,那么其含氟新材料產品是否能夠扛起大旗呢?

    據2021年8月5日發布的《關于對深圳證券交易所關注函回復的公告》(下稱“回復函”),聯創股份現有R142b產能2萬噸/年,在建與改造產能包括1.10萬噸/年的R142b與PVDF(聚偏氟乙烯)1.40萬噸/年。更為重要的是,每噸PVDF消耗1.8噸R142b,2021年國內8.25萬噸PVDF有效產能需要14.85萬噸R142b,市場缺口3.35萬噸R142b原料。根據相關政策,后續R142b產能大多數是自配套PVDF的原料產能,不能外售。

    從產能配比的角度來看,聯創股份的R142b產能基本可以滿足其PVDF的生產需求;而且,PVDF因其具有良好的耐候性、耐溫性、介電性、抗張強度、抗壓縮強度、耐磨性和耐切割性等優良性能,主要應用于新能源鋰電池粘結劑、太陽能光伏背板膜、特種建筑薄膜等。

    鋰電池、光伏是當下市場最火熱的行業,其產業鏈上的絕大多數企業均取得了不錯的業績,乍看起來,聯創股份前景十分美好。

    不過,據8月30日公告,聯創股份PVDF項目一期生產線3000噸已完成工程建設及設備安裝、調試工作,且試生產方案經專家評審通過,目前已進入試生產運營階段。更為重要的是,公司試生產的產品主要用于涂料及3C產品,尚未達到光伏及動力鋰電級別。

    另據8月29日的《投資者關系活動調查表》,上市公司方面表示,PVDF目前還沒有出來產品,雖然定了比較高的目標,但是從行業情況和經驗來看,最初想直接做到鋰電級,從技術和工藝上,還有一些其他方面儲備上,基本上不可能實現,還需要一段時間。另外,即使達到鋰電用技術指標,鋰電客戶能夠把公司納入其供應列表也需要很長一段時間。因此,現在存在不確定性。

    很明顯,在短期內,聯創股份PVDF產品也只是涂料或者3C級別的,能否提升至鋰電池級別存在不確定性。如此看來,2021年上半年,公司的含氟新材料相關產品仍是以含氟制冷劑為主,但這樣就產生另外一個問題。

    據Wind數據,2021年上半年,巨化股份(600160.SH)制冷劑收入為24.06億元,毛利率為5.75%;三美股份(603379.SH)化工業務總收入為17.68億元,平均毛利率為17.79%,其中氟制冷劑相關產品收入為12.91億元,占當期總收入的比重為73.04%,因此在一定程度上可以推測其氟制冷劑相關產品毛利率大概率在17%左右。

    通過對比可以發現,聯創股份“含氟新材料”相關產品收入明顯低于競爭對手,但毛利率卻大幅優于競爭對手,這顯然不符合常理。

    質押風險緩解?

    據Wind數據,聯創股份主要股東李洪國、晦寬(上海)創業投資中心(有限合伙)、晦毅(上海)創業投資中心(有限合伙)、李侃均處于股權高質押的狀態,除上市公司實際控制人李洪國股票質押比重為49.13%以外,其余三方股票質押比重均為100%。

    聯創股份二級市場的狂飆使得上述股東的質押風險大大緩解,但需要注意的是,根據上文數據,聯創股份的基本面并不十分“牢靠”,其聚氨酯產品的毛利率明顯低于競爭對手,這在一定程度上說明其產品競爭力相對較弱,而其含氟新材料產品方面,PVDF目前還沒有出來產品,制冷劑產品的毛利率又明顯“異于”其競爭對手。

    另外,截至9月15日收盤,聯創股份總市值超過300億元,PE(TTM)超過1700倍,一旦基本面無法給予高估值足夠的支撐,那么無論是二級市場還是處于高質押狀態的股東均面臨風險。

    針對上述問題,《證券市場周刊》記者已向上市公司發出采訪函,截至發稿公司方面未進行回復。

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