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    會員登錄|會員注冊 2021年9月29日 星期三

    9月LPR報價不動,政策面將持續引導企業融資成本下行

    9月20日,全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價:1年期品種報3.85%, 5年期以上品種報4.65%,兩項貸款市場報價利率均連續18個月保持這一水平。

    具體解讀如下:

    一、9月MLF利率保持不變,當月LPR報價不動符合市場預期。

    本月15日,央行續作1年期MLF,招標利率為2.95%,與上月持平。這表明9月LPR報價的參考基礎未發生變化??梢钥吹?,自2019年9月以來,1年期LPR報價與1年期MLF招標利率始終保持同步調整,點差固定在90個基點(0.9個百分點)。這意味著盡管7月央行全面降準,近期包括貨幣市場短端利率、銀行同業存單利率等主要市場利率出現不同幅度下行,但在凈息差收窄至歷史低位附近背景下,商業銀行下調關鍵貸款利率定價參考基準的動力不足。

    在我國當前的利率體系中,LPR報價屬于市場利率范疇,但因其對市場主體融資成本、特別是銀行貸款成本具有重大影響,因此具有很強的政策信號意義,受到市場廣泛關注。7月15日全面降準落地,而此后LPR報價連續3次保持不動,一個直接原因是本次降準帶動的銀行邊際資金成本下降幅度較小,尚不足以促使報價行下調LPR報價0.05個百分點(LPR報價最小調整步長).

    此外,銀保監會數據顯示,二季度末商業銀行凈息差為2.06%,比一季度末下行0.01個百分點,比去年同期下行0.03個百分點,已與2010年10月有數據統計以來的最低點2.03%相距不遠。由此,盡管上半年商業銀行盈利狀況改善,同比增速加快至11.12%,但這主要是由去年同期低基數所致——以消除上年基數影響的兩年平均增速衡量,該指標僅為增長0.33%,顯著低于疫情前水平。另外,受金融嚴監管和銀行降費等因素影響,二季度末銀行非息收入占比降至20.8%,較一季度末下降0.8個百分點,創2013年以來最低。這意味著當前銀行更加倚重貸款利息收入,導致其主動下調關鍵貸款利率定價參考基準較為謹慎。

    二、近期穩增長及引導實體經濟融資成本下行需求增大,四季度1年期LPR報價有下調可能。

    受短期疫情波動等因素影響,近期宏觀經濟下行壓力有所加大。根據國家統計局公布的數據,7、8月份工業增加值、社會消費品零售總額、固定資產投資增速等關鍵經濟指標均出現不同程度下滑;以能夠消除上年基數影響、相對準確判斷經濟修復動能的兩年平均增速衡量,以上指標均改變了上半年整體改善的勢頭,出現持續下行態勢。我們預計,9月疫情等短期擾動減退后,宏觀經濟指標有望企穩,但出現明顯反彈的概率較低。這意味著當前穩增長的需求正在增大,需要金融體系加大對實體經濟的支持力度,包括適度加大信貸投放力度,進一步降低企業融資成本。

    9月16日,劉鶴副總經理在第17屆中國國際中小企業博覽會和首屆中小企業國際合作高峰論壇上發表講話,要求“積極探索以各種方式減輕要素成本快速上漲對中小企業的壓力”。其背景是8月PPI同比加快至9.5%,創年內新高,而CPI同比則降至0.8%,兩者之間的“剪刀差”進一步擴大,表明多處中下游的中小微企業成本壓力還在增加。事實上,監管層近期一直在采取有針對性的定向扶持措施加大對小微企業的支持力度,包括新增3000億元支小再貸款額度,以及減稅降費、優化營商環境等措施。就當前而言,降低中小微企業融資成本,對沖上游原材料價格上漲壓力更具迫切性。

    由此我們判斷,盡管在跨周期調節下,本輪穩增長政策力度相對溫和,年內MLF利率下調的可能性不大,但這并不意味著接下來LPR報價也會一直保持不動。其中,為加大對實體經濟支持力度,四季度央行有可能再次實施降準;累積效應下,屆時1年期LPR報價下調的可能性會顯著增大,下調幅度可能在0.05-0.1個百分點之間。這不僅將打破1年期LPR報價與MLF利率點差固定局面,推動利率市場化再進一步,更重要的是會有效帶動企業貸款利率更快下行,激發實體經濟融資需求,對緩解小微企業融資貴問題也能產生立竿見影的效果。這將推動降準等政策紅利較快向企業融資端傳導,確保今年底明年初宏觀經濟運行在合理區間。

    東方金誠首席宏觀分析師王青 高級分析師馮琳

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